锐叔论市这次是要来真的了吗？

来源：房产装修家居资讯时间：2022-11-02 11:30

《投资者网》特约国金证券(600109)分析师毛锐

周二早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数小幅下探后便开始震荡上行，深成指和创业板指一度涨超2%，中午前有所回落。午后，指数稍作休整后再度向上，并将涨势一直延续到收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大涨2.62%、3.24%、3.20%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）81家，显示市场情绪较高；个股涨跌比4348：470，个股平均涨幅2.51%，赚钱效应显著，两市成交额9775亿，较前一交易日增量10.69%。北上资金净流入逾61亿。

受盘中朦胧利好的提振，以及相关受益的大消费品种暴力拉升的带动，昨天A股展开强劲反弹，上证指数创下了今年3月16日以来的最大涨幅。接下来的问题是：大盘真的就此见底了吗？毕竟今年在3月16日、4月27日、10月12日还有三次类似的情况，即大盘在短线上一轮快速杀跌后出现强力V型反弹，但只有4月27日那次形成了反转，另外两次都属于反弹性质。这次会属于那种情况？下面锐叔就给大家提供一些参考。

从估值上来看，锐叔曾在周一的早评中提到，上周五上证指数的市盈率11.38倍已经跌破了历史上几个著名的熊市时（2005年6月的998点、2008年10月底的1664点、2016年1月底的2638）的水平，仅仅比2019年初的2040点（上证指数对应的市盈率为11.1倍）高那么一丢丢。在市净率方面，当前上证指数已跌至1.2X PB，为历史最低水平，而上证指数前4次接近或等于这一水平的时间分别是2014年5月、2018年12月、2020年4月、2022年4月。结果这4次都形成了V型反转的走势，而且前3次还成为了牛市的起点。

从盈利周期来看，过去底部反转行情中，都伴随着PPI（生产价格指数）大幅回落。如：2005年12月的PPI同比增速从2004年10月8.4的高点回落至3.2，2008年11月的PPI同比增速从8月10.1的高点回落至2.0并随即跌入负值，2018年12月的PPI同比增速从2017年2月的7.8回落至0.9之后也降至负值。2012年12月反转行情启动时PPI同比增速为-1.9，2016年2月行情启动时PPI同比增速为-4.9%。PPI同比增速和A股上市公司的ROE走势极为相关，PPI上升过程中企业盈利能力大概率也将持续提升，PPI下行过程中企业盈利大概率也会下降。国家统计局最新数据显示，2022年9月PPI同比上涨0.9%，环比下降0.1%。由于高基数效应，预计PPI同比增速将于年底降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”也通常会先于“基本面底”出现。

从时间上来看，底部反转行情在四季度发生的概率远高于其他季度。例如2005年、2008年、2012年、2018年底部反转行情的启动时间都是在四季度，特别是12月发生的频率最高。除此之外，只有2016年的底部反转发生在2月底。这一时间上的巧合背后也存在一些解释，例如四季度正处于财报真空期基本面无法证伪、公募基金年度排名结束开始积极调仓、中央经济工作会议明确新一年的政策方向等。

从技术上来看，前天上证指数最低点2885已经十分接近4月27日最低点2863了，而昨天的强劲反弹后，形态上大双底已现雏形。而回顾历史，A股市场的底部反转行情多数是在市场经历了“双底”之后形成的。例如：2005年的大底就是由998和1004的“双底”构成；2012年底至2013年上半年的大底就是由1949和1849的“双底”构成、2016年的大底则是由两个2638的“双底”构成；2018年的大底也是由2449和2440的“双底”构成。

综合以上参考，锐叔认为这次恐怕是真的要来真的了。即使退一步讲，就算再次回落，基于此前在早评中分析总结过的市场估值已进入历史罕见低估区域+经济有望延续回升态势+政策有望再度发力+外部环境有望逐步改善背景下，围绕4月27日最低点2863构筑大双底的概率依然很大。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，酒店餐饮、旅游、酿酒等涨幅居前，航空、IT设备、软件服务等较为滞涨。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，光伏、白酒、锂矿、充电桩等尤其活跃。

昨天以出行消费为首的大消费表现最为亮眼，尤其是酒店餐饮、旅游、酿酒板块指数分别大涨8.25%、9.27%、7.52%，简直是亮瞎了眼。但从驱动力上来讲，锐叔认为消费板块的上涨持续性还有较大不确定性，追涨需谨慎。不过，与此相关的另一条线即新冠药题材，倒是可以继续关注，逻辑是相关政策优化的前提是需要做好医疗保障方面的准备，其中新冠药是重点之一。以香港为例，香港从今年2月起引入两款新冠口服抗病毒药物，为门诊病人处方口服药，新冠感染死亡率以及患者住院率正在大幅下降。香港大学医学院团队最新研究发现，分别服用两款口服药的非住院患者的死亡风险显著降低最多六成，该研究结果已发表在国际医学(000516)期刊《柳叶刀-传染病》。目前，全球已有4款新冠口服药上市，国内已有多款新冠药物在研，其中真实生物阿兹夫定已在国内获批用于新冠普通型患者，另外还有多款新冠药物处于不同的临床阶段。此外，新冠口服小分子药物的高景气赛道为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。

锐叔阶段性比较看好的新能源赛道在昨天也有不错的表现，充电桩、光伏、新能源车、储能、锂电池板块板块指数的涨幅均在3%以上。锐叔在此前的早评中，已经给大家详细梳理过阶段性看好新能源赛道的理由，其中主要逻辑就是在经济弱修复背景下，大多数行业增长乏力，更加凸显了三季度增长仍在加速、四季度又进入旺季的新能源赛道的稀缺性。今天再重点讲一下其中的光伏。光伏最近有个驱动，就是硅料和硅片的产量开始放量、价格开始回落。根据SMM统计，9月国内多晶硅产量约为7.62万吨，环比8月增长近23%，环比增量近1.5万吨。增量主要来自两个方面，一是限电、检修结束，一线厂家恢复生产带来了约9000吨的增量，二是新建产能爬坡带来约7000吨的增量。其他二、三线厂检修减产影响较为有限。预计2022年10月份国内多晶硅产量将继续环比增加，全月产量有望达8.3万吨。而随着供需关系逐渐趋松，10月26日，硅料价格出现1-2元/kg的跌幅，拐点已现。对光伏产业链来说，供给端硅料产能释放以及价格出现回落，将进一步推动产业链供给放量（之前主要是上游硅料供给限制了产业链整体产量），并有助于减轻下游成本端压力。此外，四季度国内地面电站将逐渐放量，年底整个产业链将出现供需双旺的格局。而从光伏产业链受益方向来看，当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为4.2%、5.8%、0.9%。在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配，一体化企业有望持续受益。同时硅料价格下跌将会带动地面集中式电站快速增长，玻璃、胶膜、支架、银浆、靶材等辅材环节将持续受益。

昨天盘后消息面上，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》。规划提出：1、目标到2026年，推动我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业；2、具体方向包括硬件端加快近眼显示、渲染处理、感知交互等技术突破，内容端推进应用场景落地，此外还提出加强公共服务平台建设并构建融合应用标准体系；3、在中小学校、高等教育、职业学校建设一批虚拟现实课堂、教研室、实验室与虚拟仿真实训基地，面向实验性与联想性教学内容，开发一批基于教学大纲的虚拟现实数字课程。行业层面，全球VR/AR自2022年起进入新一轮硬件迭代周期。海外方面，苹果、Meta持续加码，均有望于2023年推出下一代VR/AR头显。国内方面，自字节去年收购Pico后大力投入，国内VR出货量“奇点”有望加速到来。据IDC数据，国内这两年VR终端出货量平均大概是300万台，而若按照这次五部门提出的规划中2026年目标2500万台计算，我国2023-2026年VR终端出货量年复合增长率可达70%，四年八倍的成长空间，这意味着未来几年我国的虚拟现实产业将进入到一个快速、长足的发展期，相关公司有望分享这巨大的发展红利。

操作策略：

周二大盘展开强劲反弹，并创下了今年3月16日以来的最大涨幅。短线来看，走势虽然还有一些不确定性，但指数已与4月低点形成大双底形态雏形，加上国内经济基本面明显好于“4月底”，预计企稳态势有望延续。拉长时间来看，当前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；而宏观经济和上市公司业绩改善的大趋势不变，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望维持，四季度市场仍有望演绎出一段“暖冬行情”。另外，参考A股以往4次出现估值底后，均出现V型反转走势，且当前已出现类似苗头，操作上，建议轻仓者逢低加仓为主；重仓者则可继续持股为主，耐心等待后期行情进一步局回暖。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

（责任编辑：马金露 HF120）