锐叔论市转机或在眼前！

来源：房产装修家居资讯时间：2022-04-22 15:00

《投资者网》特约国金证券(600109)分析师毛锐

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后不久，指数整体持续走弱。午后，指数一度快速反抽，但市场明显缺乏信心，指数很快再次回落，随后保持震荡下探之势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以数跌2.26%、跌2.70%、跌2.17%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）仅32家，跌停股则高达67家，显示市场情绪相当低迷；个股涨跌比333：4339，平均涨幅-3.72%，亏钱效应显著，两市成交额8564亿，较前一交易日增量4.35%。北上资金净流入逾9亿。

昨天市场继续下探在预料之中，只是没想到在全球股市普涨的背景下，昨天A股的杀跌程度进一步加大。到底是什么原因A股才会在全球股市中表现得如此“亮眼”？锐叔也在找答案。总结下来，除了之前早评中提到的中海油上市的扰动、美长债收益率走高之外，近日人民币汇率快速走低及市场对“稳增长”的信心不足，也是影响市场情绪的重要因素。

最近三个交易日，美元离岸人民币，大幅贬值近1000个基点，影响汇率变动的因素很多，这里不必去深究，我们只需要关注这个问题，即这种担忧是否有必要？

2015年的811汇改之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值。分别是：（1）2015/08/11~2016/12/16：811汇改叠加美联储紧缩预期+后续加息周期的开启，中美利差收窄，人民币贬值；（2）2018/02/08~2018/10/31：2018年美联储连续加息四次，中美贸易摩擦逐步升级，中美利差收窄，人民币贬值；（3）2019/02/25~2019/09/03：中国经济增速放缓，货币政策降息叠加中美贸易摩擦继续发酵；（4）2020/01/17~2020/05/27：新冠肺炎疫情率先在中国爆发，中国经济“暂停”，人民币贬值。近期中美利差快速收窄+全球加息周期的开启更类似前两种情形。而复盘上述四次人民币贬值期间外资的流动情况，结果发现外资仍然是系统性流入的。之所以这四次贬值并未带来外资的流出，其中的主要原因应该是和中国经济相对更强劲的增长分不开的，汇率波动相比投资收益居于次要地位，因此汇率扰动不改长期流入趋势。由此看来，市场的相关担忧可能是多余的，昨天北上资金在市场大跌之中却逆势净流入，也从侧面说明了这点。只是在当前弱势环境下，将这种担忧给放大了。

最近统计局公布了一季度GDP增速为4.8%后，降准幅度却低于预期，市场产生了一个担忧，即背后反映的是决策层对原定的5.5%增长目标不那么较劲了。对此，锐叔认为还是不要低估了决策层“稳增长”的决心。反正月底的重磅会议已召开在即，届时可以得到更明确的答案。如果届时释放出维持5.5%增长目标不变的信号，则意味着未来政策宽松的力度必将进一步加大，同时也必将为资本市场注入更多的信心。

昨天中海油已正式上市，意味着其对市场微观资金面的冲击已告一段落，而回顾历史上“巨无霸”上市之后，大盘往往能迎来反弹甚至反转。此外，上海连续多天控制无症状感染的数据在2万以下，疫情也有逐步得到控制之势。虽然昨天的大跌对市场情绪造成较大杀伤，加上隔夜美股和中概股的下跌给A股带来的不利影响，今天A股可能还有进一步的下探，但否极也意味着泰来，转折也许就在眼前。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，仅银行、保险逆势飘红，酒店餐饮、旅游、农林牧渔等跌幅居前。题材方面，仅服装家纺略显活跃。

昨天保险和银行是市场中仅存的尚能飘红的板块。驱动上，4月21日，国务院办公厅正式发布《关于推动个人养老金发展的意见》，利好保险和银行。一方面，意见规定了个人唯一的养老金账户需要到符合规定的金融机构或者其依法合规委托的销售渠道购买。在储蓄类产品的销售上，银行线下网络发达，具备开户便捷性的天然优势。结合当前银保监会推进的养老理财产品的试点情况看，试点范围已由“四地四机构”扩大至“十地十机构”，预计该类理财子公司对应的银行为符合要求的开户机构，也将率先受益。另一方面，意见提出，个人养老金账户用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保证的满足不同投资者偏好的金融产品。意见将引导分散的个人活期储蓄户转换为养老理财产品，而引导的最终方向仍为中长期养老储蓄产品，据此推测：具备超长期负债能力的保险公司及资管公司（如：养老金公司）将持续收益。根据中信建投的测算，完美匹配第三支柱养老金缺口下、对当前的人身险市场带来36%以上的增量空间。保险板块在这一年多来呈现持续调整态势，当前板块估值0.38-0.69倍2022EP/EV，处于历史低位。基本面来看也略有改善，2022年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率已回升至2.8%以上，新增固收类投资收益率压力略有缓解。而未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。总体上看，在当前估值低位和基本面稳定的情况下，保险板块具备一定的防御优势和配置价值。

消息面上，昨天盘后，商务部召开了新闻发布会，重点强调了如何通过促进外贸和消费提升经济增长动能。投资、消费、出口是三驾马车，在稳增长的背景下，三驾马车都有政策刺激的预期。在消费方面，商务部强调了消费支出对经济增长贡献率达到了69.4%，仍然是中国经济增长的第一拉动力，同时也提到了当前疫情的影响，并表示“随着疫情影响逐步得到控制，促消费各项政策措施落地见效，预计后期消费将继续保持恢复态势”。意思就是，消费还是比较重要的，毕竟是经济增长的第一权重，所以后续促消费的政策会持续落地，3、4月社零消费数据有疫情冲击，但是疫情之后，整个消费会持续恢复。大消费板块市近期市场较为活跃的品种，仍可持续关注，重点还是之前早评中提到的食品饮料、商超、家电等。在外贸方面，商务部提到了“全力维护外贸产业链供应链稳定畅通，助力外贸企业复工复产”、“开展内外贸一体化试点”、“加快推进RCEP相关工作”，进出口虽然预期不高（海外经济疲软），但还是要稳定的，尤其是东盟RCEP、俄罗斯这块的进出口，整体对跨境贸易等是利好，这块儿也可以挖掘一下。

操作策略：

昨天市场继续受到重挫。回顾历史上人民币贬值期间，外资仍然保持系统性流入态势，昨天北上资金也在逆势下继续净流入也验证这点，对此担忧实无必要。而中海油上市对市场的影响更主要是在心理层面，以往巨无霸新股上市后，也常常伴随着大盘阶段性见底的情形。目前国内疫情形势已有逐步控制迹象，月底重磅会议也有望释放继续稳增长的信号，因此短线上大盘有望探出短期低点，并维持近期震荡相持格局。拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，“市场底”的最终确立当为时不会太远。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

（责任编辑：岳权利 HN152）