锐叔论市还有多大调整空间？何时能抄底？

来源：房产装修家居资讯时间：2022-09-16 11:10

《投资者网》特约国金证券(600109)投资顾问毛锐

周四早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数就呈现持续单边走低态势，创业板指领跌。午后，指数继续下探，但跌势有所趋缓，尾盘阶段稍有企稳回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.16%、2.10%、3.18%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）26家、跌停股（剔除ST）39家，显示市场情绪较为；个股涨跌比671：4080，个股平均涨幅-2.33%，亏钱效应显著，两市成交额9191亿，较前一交易日增量27.17%。北上资金净流出逾41亿。

昨天大盘的这根大阴线把很多人都给砸懵了，如此跌幅也是锐叔盘前没有预料到的，本以为在国常会稳经济和多家国有大行调降个人存款利率的利好下，多少也能暂时稳一下的，结果盘中多头一点抵抗力都没有。不过好在盘前早评中，锐叔分析到“就算是短线能够暂时企稳，但预计在国庆前仍然较难改变市场偏弱的运行格局”，并提示“当前暂不宜去加仓抢反弹，还是建议继续控制好仓位，保持耐心等待确定性更高的进场时机”，不至于被打脸过重。而且，昨天的大跌，也彻底验证了锐叔在中秋节前“这只是反弹，而且是持续性不强的弱反弹”的判断。

新能源赛道的集体大跌，是昨天压垮大盘的最后一根稻草，这种前期高人气品种，一旦出现连续杀跌，对市场情绪的杀伤是很大的，比较典型的案例就是去年春节后白酒板块的瓦解，导致大盘来了个近200点的短期调整。而昨天新能源赛道的集体杀跌，其背后的推动力主要来自消息面引发的对全球产业链脱钩的担忧，以及对欧洲电价限制导致的需求下滑的担忧。但这两个担忧更多是对市场短期情绪上的冲击，而非实质性逻辑的破坏（在后面板块部分将进一步展开分析），起到的是一种催化剂的作用。下跌的内在原因还是与近期微观流动性边际走弱有关，根据海通证券(600837)相关研报的数据，截止到上周，市场资金已经连续六周呈现净流出状态，分别为-367亿、-190亿、-41亿、-305亿、-311亿、-283亿，总计净流出高达近1500亿，加上国庆小长假前资金仍将趋于谨慎，短期市场已经从存量博弈转为减量博弈。资金面终于托不住大盘，向下寻找新的平衡点就成为必然。

接下来最重要的问题，就是大盘还有多大下跌空间？对此，锐叔还是坚持此前的判断，即国庆节前市场大概率还会维持偏弱的运行格局，但下跌空间有限。关于后者，理由如下：一、前面说了新能源赛道的杀跌更多是市场短期情绪面因素，而非实质性逻辑的破坏；二、宏观流动性依然充裕，这方面继续给市场提供支撑；三、美联储9月加息的靴子在下周就会落地，这方面的扰动因素即将告一段落，事实上这两天美元指数、人民币汇率已开始走稳，大跌之中北上资金也未见大幅流出，说明市场对这一预期已经充分定价了；四、历史统计国庆节后有较大的上涨概率，而且今年国庆节后不久就将迎来今年最重磅的会议，市场情绪有望重新升温。

因此，大跌之后，锐叔反而不太担忧了。此前从9月7日的早评开始，锐叔就一直在策略中提示重仓者注意利用反弹机会逢高控制仓位，今天开始则不再建议减仓了。当然，在国庆节前市场大概率还会维持偏弱运行格局的情况下，轻仓者现在还不是进场抢反弹的时候，至于什么时候可以开始加仓，后面等锐叔的提示吧。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，房地产、银行、煤炭等极少数行业逆势收涨，矿物制品、电气设备、船舶等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，仅跨境支付稍显活跃。

说说昨天大跌的新能源赛道。大跌背后的推动力主要来自消息面，一是与美国《通货膨胀削减法案》(IRA)有关，昨天网络中传出一张截图，称美国IRA法案中，针对电动车的税收抵免政策部分，2024年之后将禁用中国电池。二是前一天晚上欧委会正式提议禁止强迫劳动制造产品进入欧盟市场。这两个消息引发市场对全球新能源产业链脱钩的担忧。对此，锐叔认为不必过度担忧。电池方面，美国的这项法案针对中国的限制，并非如截图所说的禁用，而是不享受补贴。从24年开始，电池成分中包含任何产自“特别关注国”名单中的国家（中国在列），将不再适用此补贴。一方面，中国民企只要海外设厂仍可获得补贴，并没有明确剔除中国供应链的意思。另一方面，法案从24年才开始实施，短期冲击不大。值得注意的是，昨天比亚迪(002594)董秘李黔发朋友圈也对上述网传信息发表了自己的看法。李黔认为，在电动车行业，美国现在还处在初级阶段，靠加大补贴来扶持，而中国已经完全从政策驱动转向市场驱动了。李黔还提到，中国电动车行业多年来就是在不断厮杀中发展的，现在的状态是，美国靠扶持，中国靠内卷和迭代，谁是趋势，一目了然。光伏方面，一方面，欧洲反强迫劳动法案以及此前美国相关法案都已出台（此次欧委会没有列出涉强迫劳动的国家、地区、产品和生产商名单；设置了公开的调查程序，且属于无罪推定）。另一方面，欧洲电价即使受限也仍然处于严重的能源危机之中，发展新能源进行能源替代依然是当务之急，需求冲击不大。此外，欧盟的这个最新提案还需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论和同意，就算通过了还要两年才生效。说穿了，昨天新能源赛道大跌本质上还是当前市场微观资金面减量博弈加上短期市场风格出现偏移，导致新能源赛道处于调整期后，引发市场寻找“鬼故事”，把情绪上的利空放大为了逻辑上的破坏。锐叔对于新能源赛道的观点还是：根据复盘历史上的主要高景气赛道，阶段性调整幅度在20%左右，调整进入了后期阶段。拉长时间来看，在当前经济弱复苏的背景下，传统经济增长相对乏力，相对凸显了新能源等高景气赛道的优势，待调整充分后，新能源赛道仍是我们应该优先考虑的配置方向。

再说说近期持续走低的另一高成长赛道——CXO（医药外包）。最近CXO概念也是受到外围因素的扰动：继“芯片法案”后，当地时间9月12日，美国总统拜登签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造，以帮助扩大美国的生物制造，目标实际主要是回应中国在生物技术方面的挑战。此消息也是引发了市场担忧美国引导生物技术产业链回流，从而不利于中国CXO产业。对此，锐叔也是认为不必过度担忧，因为从大药企供应链管理、中国公司全球制药产业链分工的角度看，并不存在制约中国CXO公司的产业基础，同时也不影响以“工程师红利”、“低成本制造”为基础逻辑的中国CXO发展景气。而从基本面来看，A股CXO公司2021年总营收同比增长38.4%，实现归母净利润同比增长57.9%；2022年上半年总营收同比增长63.4%，归母净利润同比增长75.4%。从业绩同比增速绝对值来看，延续高景气度态势，而且相比新能源也不遑多让；从业绩同比增速环比提升幅度来看，与新能源相比更是有过之而无不及。从估值角度来看，2021年全年CXO板块平均PE（TTM）约93倍，最高达130.6倍，2022年1-8月CXO板块平均PE降低至55.5倍，截至8月末约45.4倍，现在就更低了，可以说已经处于近年来的历史最低位。另外，锐叔最近看了一篇华泰证券(601688)的研报，上面对14个新兴成长赛道进行了比较，其中成长产业链相对股价与景气匹配度以及成长产业链5月至今涨跌幅与景气度变化匹配度上面，CXO是最差的，即低股价+高景气度、股价涨幅最低（5月至今跌超10%）+景气度提升幅度最大。因此，从这个角度来看，后期市场存在较大的纠偏可能性，也就是说只要景气度依然保持在较高水平，只能靠股价上涨来匹配景气度了。总之，锐叔认为，CXO赛道近期的下跌，给我们带来的更多是逢低进场的投资机会，一旦市场转好，未来一段时间其弹性可能比新能源赛道还大。

操作策略：

受盘中利空消息发酵的影响，昨天A股三大指数全线大跌，其中新能源赛道中出现一定的恐慌性杀跌的现象。短期来看，新能源赛道的杀跌更多是消息面对短期情绪上的冲击，在其前期已经调整较多的背景下，对整体市场的负面影响持续性有限，加上美联储加息靴子即将落地，对市场的扰动将告一段落；国庆节后往往涨多跌少，节后市场情绪有望重新升温。因此预计节前市场大概率仍将维持暂时偏弱的格局，但后续调整空间有限。从下半年维度的阶段性行情来看，宏观经济和上市公司业绩改善的大趋势不变，预计市场经过短期震荡或调整之后，仍然存在第二轮上升行情及进一步向上拓展空间的可能。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者继续观望为主，保持耐心等待更好的进场时机；考虑到大盘后续调整空间已有限，重仓者目前再去杀跌已无必要，也建议观望为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

（责任编辑：马金露 HF120）