锐叔论市?市场已进入了调整波段

《投资者网》特约国金证券(600109)分析师毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续下探，创业板指一度跌超1%，但随后迅速回升翻红，并不断震荡走高。午后，指数仍保持强势整理格局直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.21%、涨1.20%、涨2.37%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）82家，显示市场情绪较高；个股涨跌比2499：2086，个股平均涨幅0.60%，赚钱效应偏强，两市成交额9939亿，较前一交易日缩量2.06%。北上资金净流入近24亿。

因为阿里巴巴被美国证券交易委员会列入“预摘牌”名单一事，昨天盘前锐叔对A股还曾一度担心，不过从结果来看，虽然早盘确实受到一些影响，但沪指下方由7.15日低点、60日均线、89日均线共同构成的支撑带还是发挥了作用，盘中虽一度创了7月初以来调整新低，但后面给V了上去，最终“化险为夷”，并未形成实质性破位，让近半月的小区间横盘震荡格局得以维持，方向选择仍为待定状态。

昨天的探底回升类似7月18日和7月26日的情形，或给后市带来一个两三天的短线小周期上涨，但对比前两次，从阳线实体来看，反抽力度呈现递减之势，而且当前指数老是在下方支撑门口晃悠，破位的威胁并未消除。回顾今年早些时候的走势，大盘在2月初至3月初，以及3月下旬至4月中旬，也是在一个小区间内反复拉锯，期间都经历了三个回合的来回震荡，但最终还是形成了向下破位。

随着前期公募基金仓位又回到近几年的高位、私募基金也大幅增仓、北上资金和杠杆资金流入趋缓，当前市场又进入一种存量博弈的状态。不过资金似乎找到了一种应对方法：抱团做结构性行情。因此当前市场还有一个特征，就是两极分化越来越明显，一方面高景气赛道强者恒强，另一方面其它大多数板块则越走越弱。因此，行情在后市的演化还有一种可能性，即类似去年8、9月时的情形。当时的背景和现在也有点类似：6月以后，由于经济继续走弱，和经济密切相关的消费、银行地产等开始走弱，导致上证50和沪深300指数在7月提前走弱。但与此同时，由于新能源等板块的强势表现，整体指数并未深跌，反而在8至9月中旬，在高景气赛道的拉动下走出一波创新高的行情。当前，新能源等高景气赛道虽然已经重新出现交易拥挤、估值又回到高位、性价比明显下降等现象，但和去年下半年的高点相比，尚未到非常极致的状态。而且从私募的仓位来看，也还有小幅补仓的空间，从而在资金面上支撑这一可能性。

那么，到底会是哪种演绎方式了？现在还不能完全断定。锐叔是这样考虑的：就整体市场而言，基于当前疫情修复+政策加码驱动逻辑的弱化，以及前面技术面的分析，目前应该是风险大于机会。就高景气赛道而言，从战略层面上来看，由于前期涨幅较大、性价比明显下降，当前也肯定不是一个好的介入时机；但从战术层面上来看，趋势上也确实没有出现明显见顶的信号，因此对于已介入的也可考虑继续持股。另外，在总体仓位把握上，基于前瞻判断，锐叔还是维持逢高减仓的建议。基于技术趋势，也可将7.15日低点、60日均线、89日均线共同构成的支撑带作为参考，若能守住，还能保持重启升势的希望，但若守不住，则还是应该考虑暂时撤离。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，元器件、半导体、化工等涨幅居前，房地产、多元金融、银行等小幅下挫。题材方面，按涨停个股数量排序，智能机器、5G、军工等较为活跃。

由于当前经济复苏动能有所减弱，促使资金继续抱团高景气、高成长赛道或题材性炒作，预计这一格局在短期内还会持续。而在这些高成长赛道中，最近也有一些新的细分领域存在被资金挖掘出来的迹象。今天锐叔说一个与新能源车相关的领域——扁线电机。扁线电机指电机定子采用扁线绕组替代原先的圆线绕组，同时根据扁线绕组的特殊结构配备独特的定转子结构优化、冷却方案优化与控制优化等技术的总称。其中，扁线可根据电磁线的横截面形状进行分类，目前在新能源车领域主要使用的是漆包线和绕包线。相较于圆线电机，扁线电机最大的特征就是电磁线的横截面为矩形，在做绕组的过程中，矩形横截面有两大优势：（1）可以有效提升空间利用率（槽满率可提升 20%-30%），从而提升功率密度；（2）矩形横截面可以使导体与导体、导体和铁芯的接触面积更大，热传导性能和散热性能更强。矩形的横截面还有一个优势就是有效提升整车的NVH性能（即衡量整车结构产生的噪声对乘车舒适性的影响）。扁线电机优势突出，各主机厂已紧锣密鼓地布局扁线电机业务，比如特斯拉Model 3/Y、比亚迪(002594)DM-i、比亚迪秦PLUS EV、大众iD.4以及极氪001等畅销车型均已搭载扁线电机。新能源车行业需求景气，扁线电机渗透将不断加速，驱动电机行业将迎来量价齐升，增量空间十分可观。据民生证券相关研报预测，到 2025年，在中性情景下，全球扁线需求量将达19.14万吨，21-25年四年CAGR 为61.39%。

对于高成长赛道，还有一个思路，就是寻找那些依然维持高景气度，但却受到资金冷落的品种。这类品种虽然短期弱势，但成长性决定了其终会再度辉煌。介入这类品种，或许无法在短期内给自己带来明显的收益，但从长远来看，或许就是买在了一个大的底部区域。这方面，锐叔也提供一个参考——CXO（医药外包）赛道。首先，从已公布中报预告的CXO公司的营收和业绩增速来看，取预告中间值平均，分别为112.2%和154.2%，这完全不输新能源赛道的增速。而从未来的预期来看，一方面，外包合作需求强劲。国内CXO厂商全球市场份额占比小于10%，凭借项目执行效率和成本优势，预计全球市场渗透率提升空间较大。另一方面，根据已公布2021年在手订单情况，上市公司的平均增速为113.3%，在手订单充足也保证了未来持续高速增长的确定性。从政策角度来看，CXO板块本身的政策免疫属性使其相比于其他板块更为坚挺，今年以来诸如《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”生物经济发展规划》、《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》等一系列政策的出台，可以看到国家扶持创新药械快速发展的态度非常明确，医药创新是整个行业发展的主逻辑，CXO企业将长期受益。而从估值来看，部分重点CXO 个股动态市盈率已到历史平均值之下，在基本面逻辑没有变化的情况下，进入了适配区。因此，站在长期视角下，大家也不妨对CXO（医药外包）板块逢低适当关注。

操作策略：

周一大盘探底回升，暂时化解了向下破位的风险，近半月的小区间横盘震荡格局得以维持，方向选择仍为待定状态。短期来看，疫情消退+政策加码所带来的情绪修复逻辑已经减弱，此外中报业绩下修以及科创板大非解禁潮的压力也尚有一个消化的过程。因此总体上判断见底后第一轮修复式上升行情已经完成，市场已进入了调整波段且这一过程大概率还将持续。从下半年维度的阶段性行情来看，宏观经济和上市公司业绩改善的大趋势不变，预计市场经过短期震荡或调整后，仍然存在第二轮行情及进一步向上拓展空间的可能。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者暂时观望为主，耐心等待新的逢低进场时机；重仓者则注意逢高兑现并开始控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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