年报解读 | 路劲:销售下降亏损扩大,面临较大偿债压力

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3月20日，路劲(1098.HK) 公布截至2023年12月31日止年度业绩。公告显示，路劲2023年物业销售额为276.50亿元，较2022年的420.23亿元下降34.2%；高速公路项目路费收入39.06亿元，同比增长5.1%；营业收入130.75亿港元，同比下降23.8%；公司拥有人应占年度亏损约39.62亿港元，同比扩大700.4%。尽管2023年整体债务规模有所下降，但路劲仍面临较大的偿债压力。

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销售额连续两年下降，长三角为最主要销售区域

2023年，房地产市场整体表现先扬后抑。一季度市场活跃度提升，但从二季度起购房者置业情绪下滑，下半年市场持续低迷，未能延续回暖态势。中指研究院《2023年中国房地产销售额百亿企业排行榜》显示，2023年TOP100房企销售总额为62791.0亿元，同比下降17.3%。此外，2023年仅16家房企全口径销售规模超过千亿，千亿房企数量持续减少。

路劲上半年抓住市场机会实现销售额增长，但下半年受市场影响销售表现不佳，2023年整体销售额同比下降。2023年上半年，路劲物业销售额156.87亿元，同比增长6.1%；2023年全年，路劲实现物业销售额276.50亿元，较2022年的420.23亿元下降34.2%，已连续两年下降，下降幅度相比去年扩大。

图：2021-2023年路劲物业销售额及同比情况

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从销售布局来看，路劲主要聚焦长三角地区、渤海湾地区、粤港澳大湾区，其中长三角地区为最主要销售区域。2023年，路劲在中国内地及香港实现物业销售额269.48亿元，其中，在长三角地区实现销售148.59亿元，占比55.1%，虽然占比与2022年同期相比有所下降，但仍为最主要的销售来源区域；渤海湾地区实现销售88.36亿元，占比32.8%；粤港澳大湾区实现销售31.19亿元，占比11.6%。
图：2022年、2023年路劲房地产分部销售额分布企业研究：https://www.cih-index.com/
为预留资金偿还贷款，2023年路劲减少参与拍地，在内地仅获取2幅住宅用地（权益占比51%），楼面面积合共约9万平方米。截至2023年底，路劲土地储备合共约357万平方米，其中已销售但未交付的面积为107万平方米。
收入下滑亏损扩大，海外高速公路项目路费收入增加

2023年，路劲营业收入130.75亿港元，同比下降23.8%，营业收入连续连续两年下降。公司拥有人应占年度亏损约39.62亿港元，同比扩大700.4%。其中，受房地产市场低迷、竞盘降价促销所影响，路劲物业销售量价齐跌，引致年内房地产业务亏损21.38亿港元。
图：2021-2023年路劲收入与公司股东应占利润情况企业研究：https://www.cih-index.com/
收费公路业务方面，2023年路劲内地高速公路项目（剔除唐津高速公路项目）总体路费收入较上年上升4%至22.29亿元，日均混合车流量较上年上升18%；但若计入唐津高速公路项目的贡献，总体路费收入则下降13%至24.29亿元，日均混合车流量较上年上升20%。日均混合车流量增幅较大，主要原因是国内旅游实现大幅增长，客车车流量激增，但受国际经济增长缓慢，货车车流量有所下降，导致车流量增长幅度与路费收入增长幅度并不同步。国外收费公路业务方面，受惠于新收购的SB高速公路项目的贡献及其他印尼高速公路项目在 2023年下半年成功获得调高收费费率等利好因素影响，2023年印尼高速公路项目总体路费收入较上年上升58%至14.77亿元。
2023年11月路劲发布公告，拟将间接控股子公司路劲（中国）基建有限公司出售给招商公路（001965.SZ），涉及路劲在内地的全部公路业务权益，初步交易对价约44.12亿元。此举预计将会对路劲未来在收费公路业务方面的收入造成影响。
整体债务规模下降，但仍面临较大偿债压力

一方面，路劲整体债务规模有所下降，债务结构持续优化。2023年，路劲偿还了110.51亿港元等值的贷款，其中包括一笔余额3.43亿美元的到期境外债券及部份境外银团贷款，使得净资产负债比率有所改善。同时，路劲在2023年赎回了一些优先票据，包括2023年到期的4亿美元票据、2024年和2025年到期的部分票据，财务风险有所降低。
另一方面，由于市场仍处于调整期、房企再融资渠道受限，路劲仍面临较大的偿债压力。未来三年，路劲有多笔境外贷款到期，其中2024年下半年有两笔，资金会持续紧张。截至2023年底，路劲持有的银行结存及现金为54.80亿港元，同比减少33.7%，在手现金处于较低水平，偿债压力较大。

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