大悦城销售维持正增长，运营类业务逐步恢复

  乐居财经讯 李礼 8月31日，东方证券发布大悦城2020年中报点评。

  核心观点

  营收同比下滑，毛利率有所提升。公司 2020 年上半年实现营收 121.9 亿元，同比下降 33.3%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比下降 69.7%。公司收入下降主要由于疫情影响以及结算规模的下降，2020 年上半年公司结算面积35.4 万平方米，同比下降 16.1%，结算收入 96.9 亿元，同比下降 34.9%；此外，投资物业及酒店经营等业务同比增速均有不同程度的下降。利润率方面，上半年毛利率为 44.9%，较 2019 年提升 3.7 个百分点；归母净利率为4.6%，较 2019 年下降 2.4 个百分点，主要由于投资收益由正转负，占营业利润比率下降 4.5 个百分点，此外少数股东损益占比提升至 41.4%。

  销售维持正增长，投资强度稳中有降。公司 2020 年上半年地产销售金额298.9 亿元，同比增长 17.8%，销售面积 118.45 万平方米，同比增长5.7%，销售均价 25230 元/平方米，同比增长 11.4%，面对疫情冲击，依然保持量价齐增。投资方面公司上半年获取项目 11 个，对应总建面 273万方，平均地价 3719 元/平方米。上半年投资额 101.5 亿元，投资强度34%，较 2019 年下降 5 个百分点，保持稳健的拿地策略。

  净负债率略有上升，短期偿债能力提高。2020 年 6 月末公司净负债率为104.5%，较 2019 年上升 6.9 个百分点，有息负债总额为 796.8 亿元，较2019 年增加 15.2%，其中主要是长期借款较去年年底增加 21.1%。报告期末，公司现金余额 354.2 亿元，相比 2019 年末增加 28.3%，短债覆盖比率提升至 1.9，财务结构更加稳健。

  财务预测与投资建议

  维持买入评级，调整目标价至 6.80 元（原目标价 7.90 元）。根据中报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 0.68/0.85/0.99 元（原预测为0.79/1.00/1.16 元）。可比公司 2020 年估值为 10X，我们给予公司 2020 年10X 的 PE，对应目标价 6.80 元。

  风险提示

  房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

  宏观经济波动影响持有物业租金水平。

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